Опционы

Опцион - это страховка. Страховка актива от неблагоприятного изменения цены. Именно так следует понимать предназначение опциона при его покупке и продаже.

Как работает опцион

Представим себе, что американский бизнесмен Джон заключил договор с индийским заводом, производящим прохладительные напитки. По этому договору завод обязуется за 10 лет произвести 10 000 000 бутылок напитка, а Джон обязуется заплатить заводу по 10 индийских рупий (INR) за бутылку.

Также Джон заключил договор с российской сетью магазинов, по которому сеть магазинов обязуется за 10 лет продать 10 000 000 бутылок напитка и выплатить Джону по 30 российских рублей (RUB) за бутылку.

Всего по этим двум договорам Джон за 10 лет заплатит 100 000 000 рупий и получит 300 000 000 рублей.

Поскольку Джон - американец, он ведёт все расчёты в долларах. Если оба договора заключаются в начале 2021 года, когда курсы рубля и рупии к доллару практически идентичны (1 INR ≈ 1 RUB ≈ $0,0135), то Джон предполагает, что за 10 лет он заплатит заводу $1 350 000, а получит от сети магазинов $4 050 000.

Но за столь долгий срок курсы валют неминуемо изменятся. Как это скажется на финансах Джона?

PUT и CALL опционы

Сначала посмотрим на рупию. Если рупия подешевеет по отношению к доллару - Джону это выгодно. Он потратит меньше долларов, чем планировал. Например, при снижении курса рупии до 0,01 расходы Джона составят $1 000 000. Если же рупия подорожает по отношению к доллару - Джону это невыгодно, так как он потратит больше долларов, чем планировал.

Более того, если рупия подорожает более чем до $0,0405, Джон останется в убытке.

Для страховки от роста курса существует опцион CALL (колл).

Чтобы застраховаться от риска роста курса рупии, Джон покупает на бирже опцион CALL на валютную пару INR/USD. Продавец опциона берёт на себя все риски:

• либо обязуется продать Джону рупии за доллары по той цене, которая указана в опционе,
• либо обязуется выплатить курсовую разницу.

Теперь обратимся к рублю. Если рубль подорожает по отношению к доллару - Джону это выгодно, поскольку он получит больше долларов, чем планировал. А если, наоборот, рубль подешевеет, то Джон лишится части прибыли или вовсе останется в убытке.

Для страховки от падения курса существует опцион PUT (пут).

Если Джон купит опцион PUT на валютную пару RUB/USD, то все риски падения курса перейдут к продавцу этого опциона. Продавец опциона берёт на себя одно из двух обязательств:

• либо купить рубли за доллары у Джона по той цене, которая указана в опционе,
• либо выплатить курсовую разницу.

В чем выгода продавца опциона

Цель продавца опционов ничем не отличается от цели продавца страховых полисов.

• Если продан опцион CALL, а цена базового актива не поднялась выше цены, указанной в опционе, то сумма, за которую был продан опцион, становится прибылью продавца.

• При продаже опциона PUT продавец получает прибыль в размере стоимости опциона, если цена базового актива не опускается ниже цены, указанной в опционе.

Какие бывают опционы. Основные понятия

Надписатель опциона - несёт обязательства по опциону (продавец опциона).

Держатель опциона - получает права по опциону (в нашем примере это - Джон).

Беспоставочный опцион - при неблагоприятном для держателя изменении цены базового актива подразумевает выплату ему курсовой разницы.

Если купленный Джоном опцион PUT на валютную пару RUB/USD является беспоставочным, то при падении курса рубля продавец опциона выплатит Джону недополученный доход в долларах.

Поставочный опцион - при неблагоприятном для держателя изменении цены базового актива предусматривает сделку с этим активом по заранее оговорённой цене.

Если купленный Джоном опцион PUT на валютную пару RUB/USD является поставочным, то при падении курса рубля Джон продаст рубли продавцу опциона по той цене, на которую рассчитывал изначально.

Страйк - страхуемая цена базового актива.

Если Джон купил опцион PUT на пару RUB/USD со страйком, равным текущему курсу (0,0135), то он гарантированно получит всю ту прибыль, на которую рассчитывал изначально.

Если Джон купил опцион PUT на валютную пару RUB/USD со страйком, равным границе зоны убытка (0,0045), то такой опцион не гарантирует Джону прибыль, но гарантирует отсутствие убытка, который Джон мог бы получить из-за падения курса рубля.

Теперь, когда мы разобрались с тем, что такое страйк, можно немного по-другому взглянуть на термины PUT и CALL.

Опцион CALL - опцион, обязательства по которому наступают, если курс базового актива выше, чем страйк.

Опцион PUT - опцион, обязательства по которому наступают, если курс базового актива ниже, чем страйк.

В нашем примере Джон, желая застраховаться от падения курса рубля к доллару, купил опцион PUT на валютную пару RUB/USD. На самом же деле на международном валютном рынке такая пара не торгуется; вместо неё торгуется пара USD/RUB. Поэтому в реальности Джон купил бы опцион CALL на валютную пару USD/RUB и тем самым застраховался бы от роста курса доллара по отношению к рублю.

Экспирация - момент окончания срока действия опциона.

Если Джон в начале 2021 года заключил договоры с заводом и сетью магазинов сроком на 10 лет, то и страховка от изменения курсов интересовала его на тот же срок. Значит, скорее всего, он купил опционы с экспирацией в начале 2031 года.

Американский опцион - исполнение обязательств по нему может быть инициировано держателем в любой момент до экспирации.

Допустим, в середине срока действия опциона PUT на валютную пару RUB/USD, купленного Джоном, курс рубля упал настолько, что денег, полученных от российской сети магазинов, оказалось недостаточно для текущих выплат индийскому заводу. В этом случае Джон может обратиться к надписателю опциона с требованием исполнить опцион. В результате Джон продаст рубли надписателю не по упавшему курсу, а по цене страйка, или получит на руки курсовую разницу. Опцион после этого перестанет действовать.

Европейский опцион - исполнение обязательств по нему возможно только в момент экспирации.

Если опцион PUT на валютную пару RUB/USD, купленный Джоном, был европейским, то Джону придётся ждать начала 2031 года, чтобы получить свою “выплату по страховке”. А к этому сроку курс рубля может снова вырасти выше страйка, и никакой выплаты не будет.

Опцион вне денег - обязательства не наступают при сохранении текущей цены базового актива.

• Опцион CALL находится вне денег, если текущая цена актива ниже страйка.
• Опцион PUT, наоборот, находится вне денег, если текущая цена актива выше страйка.

Опцион в деньгах - обязательства наступают при сохранении текущей цены базового актива.

• Опцион CALL будет в деньгах, если цена актива выше страйка,
• опцион PUT - если ниже.

От чего зависит цена опциона

1. От удалённости страйка от текущего курса базового актива. Если Джон хочет застраховать всю свою прибыль, такая страховка будет дорогой. А если ему достаточно застраховаться от отсутствия убытка, страховка будет дешёвой. Поэтому цена опциона PUT на валютную пару RUB/USD со страйком 0,0135 должна быть выше цены аналогичного опциона со страйком 0,0045.
2. От отдалённости экспирации. Чем дольше срок, тем труднее спрогнозировать, каким будет курс базового актива к концу этого срока. Поэтому опцион с экспирацией через десять лет должен стоить дороже, чем опцион с экспирацией через десять дней.
3. От волатильности курса базового актива. Чем большие колебания демонстрирует курс базового актива, тем менее предсказуемы его значения в будущем. Поскольку волатильность курса российского рубля выше волатильности курса индийской рупии, опцион на рубль должен быть более дорогим, чем опцион на рупию.
4. От денежности опциона. Денежностью называют нахождение в деньгах или вне денег. Цена опциона вне денег целиком состоит из премии надписателя, на размер которой влияют три фактора, указанные выше. В цену опциона в деньгах, кроме этой премии, включается та сумма, которую надписатель потеряет, если сохранится текущий курс базового актива.

Как купить-продать опцион

Опционы на валютные пары можно купить и продать у специализированного дилера (например, Sentry Derivatives) или на бирже (например, EUREX).

Торговля опционами у дилеров

Преимущества. Этот вариант проще и доступнее. Работа с дилером опционов (регистрация, пополнение счёта, торговля и вывод денег) максимально похожа на взаимодействие с форекс-брокером. Здесь есть и демо-счёт, и торговля на небольшие суммы.

Недостатки. При такой торговле ваши заявки на покупку и продажу опционов исполняются за счёт встречных заявок других клиентов дилера. Если встречных заявок нет, то дилер сам выступает второй стороной вашей сделки - возникает конфликт интересов с дилером. Такая схема несёт в себе дополнительные риски для трейдера.

Торговля через биржу опционов

Больше подойдёт опытным трейдерам.

Преимущества. Доступ к торгам на бирже осуществляется только через лицензированных брокеров. С брокерами заключается полноценный юридически значимый договор. Сделки осуществляются только непосредственно на биржевых торгах; нет конфликта интересов между трейдером и брокером, который его обслуживает.

Недостатки. На биржах нет учебных счетов и микролотов. Для полноценной торговли здесь нужны достаточно крупные суммы денег.

Опционы на акции и опционы на индексы торгуются на большем количестве площадок, чем опционы на валюту. Одним из самых известных брокеров, предоставляющих возможность торговли опционами на акции и индексы, является Just2Trade. Он не требует крупных депозитов для торговли.

А вот криптовалютные опционы пока не очень популярны. Их можно купить и продать на сравнительно небольшом количестве криптовалютных бирж. Среди этих бирж можно выделить Deribit, OKX.com и Option Pool.

Как заработать на опционах

Самый очевидный способ спекулятивной торговли опционами - это покупка опционов CALL вместо открытия лонг-позиции (покупка) и покупка опционов PUT вместо открытия шорт-позиции (продажа) по базовому активу.

Например, криптовалютный трейдер полагает, что курс Ripple к доллару будет падать. Чтобы заработать на этом, он может открыть шорт-позицию по XRP/USD. В таком случае рост курса Ripple будет означать убытки для трейдера. Чем выше курс, тем больше убытки.

Если для ограничения убытков использовать стоп-лосс, то возможна ситуация: курс вырос - стоп-лосс сработал, но после этого курс развернулся и упал - как трейдер и предсказывал. В итоге окажется, что трейдер сделал в целом верный прогноз, но вместо прибыли получил убыток.

Вместо открытия шорт-позиции трейдер может купить опцион PUT на XRP/USD со страйком, равным текущему курсу Ripple.

Покупка опциона может быть более интересна, чем открытие шорт-позиции, поскольку при росте курса Ripple трейдер не понесёт никаких убытков, кроме той суммы, которую заплатил за опцион. А если после этого курс развернётся и до срока экспирации всё же уйдёт в предсказанную трейдером сторону, трейдер получит свою прибыль.

Правда, итоговая прибыль от покупки опциона и его исполнения будет меньше, чем прибыль от шорт-позиции, из-за той суммы, которую трейдер заплатил за опцион. Это можно назвать платой за сниженный риск.

Если курс XRP/USD будет падать, как и предсказывал трейдер, то совершенно необязательно держать опцион до его экспирации. Рыночная цена опциона PUT на XRP/USD растёт на столько же центов или долларов, на сколько центов или долларов падает курс Ripple. Если трейдер решит, что пора фиксировать прибыль, он продаст свой опцион. Продать опцион можно только до момента его экспирации.

Прибыль от продажи опциона, скорее всего, будет выше, чем прибыль от его исполнения. Ведь при исполнении опциона трейдер получит только разницу между страйком и курсом XRP/USD на момент экспирации. А при продаже опциона в деньгах, как мы выяснили ранее, в цену опциона будет входить не только эта курсовая разница, но и премия надписателя.

Покупая опцион, трейдер заплатил премию надписателя, а продавая его, он получит эту премию обратно. Правда, не в том же объёме (хотя бы из-за того, что экспирация приблизится, а приближение экспирации снижает цену опциона).

Поясним на конкретном примере.

На скриншотах ниже мы видим две таблицы цен на опционы на Ripple на бирже Option Pool.

• В первом столбце - цены опционов CALL,
• во втором - страйк,
• а в третьем - цены опционов PUT.

Левый скриншот - это цены опционов с более далёким сроком экспирации (13 дней), а правый - с более близким (6 дней).

Скриншоты были сделаны, когда курс Ripple составлял $0,274. Поэтому в деньгах находятся опционы CALL со страйком $0,26 и ниже, а также опционы PUT со страйком $0,28 и выше. Цены опционов в деньгах выделены зелёным.

На Option Pool торгуются беспоставочные опционы. Размер контракта на этой бирже - 1000 XRP. Это означает, что один опцион страхует актив величиной в 1000 XRP.

Если бы экспирация состоялась сейчас, то надписатель опциона CALL со страйком $0,2 должен был бы выплатить держателю опциона разницу между стоимостью 1000 XRP при текущем курсе ($274) и стоимостью 1000 XRP при курсе $0,2 ($200). Поэтому выплата по опциону при экспирации составила бы $74. Опцион в деньгах, и сумма выплаты уже включена в его цену. Оставшаяся часть цены - это премия надписателя.

На скриншотах мы видим, что при более далёком сроке экспирации эта премия выше. Цена опциона на 13 дней - $88,89, а цена опциона на 6 дней - $80,48. Если вычесть из этой цены ожидаемый размер выплаты по опциону, то в первом случае на премию надписателя останется $14,89, а во втором - $6,48.

Таким образом, если опцион куплен за 13 дней до экспирации, а продан за 6 дней до экспирации, то при неизменном курсе базового актива трейдеру вернётся чуть меньше половины выплаченной премии.

Теперь посмотрим, какой финансовый результат получил трейдер при следующих условиях:

• при курсе XRP/USD, равном 0,274, он купил опцион PUT вне денег с экспирацией через 13 дней и страйком 0,26 (этот страйк является ближайшим к курсу XRP/USD на момент покупки);
• через неделю, за 6 дней до экспирации опциона, курс XRP/USD упал до отметки 0,174, и трейдер продал свой опцион.

Цены опционов за 13 и за 6 дней до экспирации в этом случае были бы примерно такими:

То есть трейдер купил опцион за $37,80 и продал его через неделю за $93,83. Прибыль составила $56,03.

Если бы трейдер вместо продажи опциона дождался экспирации, то при условии сохранения курса XRP/USD на уровне 0,174 он получил бы выплату по опциону в размере 1000 * (0,26 - 0,174), то есть $86. В результате прибыль трейдера составила бы $86 - $37,80, то есть $48,2. Как мы видим, прибыль при исполнении опциона меньше, чем при его продаже.

Это пример самого простого способа спекулятивной торговли опционами. Существуют и другие, менее очевидные торговые стратегии: продажа опциона с покрытием, покупка волатильности, продажа волатильности, комплексные опционно-фьючерсные позиции.

Далеко не каждая опционная стратегия подходит новичкам, но если разобраться в рынке опционов, то можно увидеть, что с их помощью можно очень гибко настраивать свою торговую систему, ограничивать риски и увеличивать прибыль.

Другое определение опциона

В экономических словарях вы, скорее всего, найдёте такое определение опциона:

• Опцион - это контракт, одна сторона которого получает право, но не обязанность, купить или продать актив по заранее определённой цене, а другая сторона берёт на себя обязательство стать контрагентом в этой покупке или продаже.

Определение выглядит более сложным, чем фраза “опцион - это страховка”, но в некоторых обстоятельствах оно будет гораздо более корректным:

1. Крупная компания принимает на работу топ-менеджера. Перед началом работы он получает опцион CALL на пакет акций компании по текущей биржевой цене. Это значит, что данный топ-менеджер имеет право купить у владельцев компании акции и заплатить за них столько, сколько они стоят сейчас. Опцион является дополнительным стимулом к успешному управлению компанией: в случае успешного управления стоимость акций возрастёт, и топ-менеджер сможет купить их дешевле, сразу же продать на бирже дороже, а разницу положить себе в карман.
2. Трейдер покупает и продаёт опционы исключительно в спекулятивных целях. Например, покупает тогда, когда опцион вне денег, а продаёт - когда он в деньгах, как мы описывали выше.

В этих двух примерах опцион не выполняет никаких страховых функций. Поэтому к таким случаям более применимо сложное определение из словаря, а не наше простое, что опцион - это страховка.

В то же время, и это сложное определение не является универсальным. Примером опциона, которому не соответствует данное определение, является бинарный опцион.

Бинарный опцион - это беспоставочный европейский опцион с фиксированным размером выплаты. В случае наступления обязательств по бинарному опциону надписатель выплачивает держателю не разницу между страйком и ценой актива на момент экспирации, а заранее оговорённую сумму. Эта сумма не зависит от того, насколько сильно цена актива будет отличаться от страйка: на один пункт или на тысячи процентов. Если цена актива выше страйка, то выплату получают держатели опционов CALL. Если цена актива ниже страйка, то выплату получают держатели опционов PUT.

Подробнее о бинарных опционах читайте в нашей статье.

Строго говоря, любые беспоставочные опционы выходят за рамки словарного определения. Поэтому, наверное, наиболее чёткое понимание опционов дают следующие четыре утверждения:

1. Поставочные опционы - это контракты, устанавливающие для держателя право, а для надписателя обязанность совершить сделку с базовым активом по заранее определённой цене.
2. Беспоставочные опционы (кроме бинарных) - это контракты, по которым надписатель страхует держателя от неблагоприятного изменения курса базового актива.
3. Поскольку и опционы, и их базовые активы свободно торгуются на биржах, трейдеры используют опционы не только в страховых целях, но и в спекулятивных.
4. Бинарные опционы представляют собой аналог пари, заключаемого на значение курса базового актива в определённый момент времени.