Аллокация

Экономический термин “аллокация” подразумевает под собой перераспределение имеющихся ограниченных ресурсов наиболее оптимальным образом, чтобы получить от них максимальный результат (прибыль).

Аллокация в идеале стремится воссоздать идеальный вариант распределения доступных ресурсов согласно принципу Парето: 20% усилий дают 80% результата, оставшиеся 80% дают 20% результата.

Соответственно аллокация – это стремление распределить ресурсы таким образом, чтобы всегда получать максимум результата из 100% приложенных усилий. Аналогом понятия аллокация может стать слово “оптимизация”.В макроэкономике аллокация – это стабилизация ситуации в государстве путем размещения ряда дефицитных ресурсов с максимально возможной прогнозируемой выгодой.

Например, в результате роста стоимости нефтепродуктов РФ перераспределяет ресурсы в пользу скорости разработки и ввода в эксплуатацию новых месторождений. Или в ущерб каким-либо другим менее рентабельным сферам увеличивает финансирование развития сельского хозяйства и животноводства на собственной территории в связи с иностранными санкциями и уменьшением потока некоторых видов продукции.

Аллокация применяется во многих сферах, например, в социологии. Тут также речь о распределении в конкретном объекте (компании, на производстве и т.п.), при этом подразумевается не только финансовая составляющая, но также кадровые ресурсы и оборудование: под распределением подразумевается кадровая перестановка, изменение технического оснащения подразделений, реорганизация для повышения функциональности и результата.

Этот термин применяется и в бухгалтерии. Например, проводится переучет затрат по категориям, после чего производится перераспределение финансирования. Например, выделяют деньги на закупку нового оборудования и переобучение персонала.

В инвестировании аллокация также используется, и тут ее часто путают с понятием диверсификация. Но это не верно. Дело в том, что диверсификация – это линейное распределение: имеющаяся сумма делится на примерно равные доли и распределяется по секторам или иным направлениям инвестирования, в надежде, что хотя бы одна доля принесет доход.

При аллокации дробление капитала нелинейное и осуществляется с четким расчетом на основании знаний и опыта инвестора: в перспективные или более надежные сектора вкладываются большие доли, а оставшаяся часть – в рисковые проекты.

Если обобщить, аллокация означает сегментированное распределение ограниченных ресурсов таким образом, чтобы извлечь максимальный результат.

Аллокация в IPO

Понимание принципа работы аллокации при проведении IPO может увеличить шансы инвестора во время участия в первичном размещении.

О том, что такое IPO и как оно происходит, можно почитать в нашей статье.

Часто бывает так, что на момент публичного размещения заявок на покупку ценных бумаг компании значительно больше, чем их выпущено для размещения. Это приводит к дефициту предлагаемых активов. Что в свою очередь означает, что по базовой цене на старте торгов все бумаги будут распроданы сразу же в процессе размещения, что выгодно брокеру, андеррайтерам и эмитенту.

Но как быть с избыточным количеством заявок? Заявка не является покупкой и, соответственно не может быть удовлетворена на 100%. Так кто же из инвесторов получит акции, а чьи заявки останутся неудовлетворены? Ведь все акционеры, а следовательно и их заявки, должны находиться в равных условиях.

Проще всего было выдать всем инвесторам справедливое количество акций, исходя из объема их заявки и среднего арифметического, удовлетворив таким образом пропорциональную часть каждой заявки. Например, при базовой стоимости акции в $10 и дефиците в 4 акции на каждые $100 каждую заявку в $100 удовлетворить на 60%, а остальные средства вернуть инвесторам.

Такое распределение было бы идеальным, но на деле практически всегда все происходит не так. Дело в том, что и брокеру, и андеррайтерам да и самому эмитенту интересны в первую очередь крупные и надежные инвесторы с именем. Именно они двигают рынок и принесут больше пользы. Таким инвесторам будут предложены значительно более оптимальные условия по удовлетворению заявок.

Как проходит аллокация в IPO

Существует несколько вариантов развития событий.

1. Удовлетворение заявки в полном объеме. Если такое произойдет, стоит задуматься: полностью удовлетворенная заявка свидетельствует об отсутствии интереса у других участников рынка, то есть рассматриваемые активы попросту не пользуются спросом у крупных инвесторов. Следовательно, данный актив может оказаться убыточным для инвестора.
2. Частичное исполнение заявки. Наиболее частый случай, когда заявка удовлетворяется в неполном объеме, а не более, чем на 30-40%. Данный вариант встречается чаще других и является самым выгодным. Это говорит о том, что спрос высокий и можно ожидать стабильные продажи акций в дальнейшем.
3. Полный отказ в удовлетворении заявки. Это возможно, в том числе, при наличии каких-либо ограничений из-за некорректных операций в личном кабинете инвестора, причем не со стороны системы, а со стороны самого трейдера.

Как распределяются акции?

Представьте, инвестор вносит $1000, но только 5-10% от его заявки удовлетворены. При этом, некоторые другие инвесторы получили до 100% реализации их заявок. Почему так происходит?

Получив и подсчитав общее количество заявок, брокер приступает к распределению акций между участниками.

• 50% предлагаемых акций сразу распределяется между крупными фондами и значимыми инвестиционными холдингами, готовыми платить более высокие комиссии, и которые постоянно сотрудничают с брокером по другим направлениям. Понятно, что для брокеров они более интересны.
• Еще около 30% предлагаются для удовлетворения средним фондам, институциональным инвесторам и крупным частным игрокам, которые на хорошем счету у брокера.
• Оставшиеся 20% распределяются между частными мелкими инвесторами. Что логично, ведь и покупают такие инвесторы мало – у них просто нет столько денег, чтобы сразу выкупить даже 1% всей эмиссии, таким образом став более или менее весомым акционером.

Чем более крупная рыба – тем большая часть пирога делится между ними.

Обычные рядовые инвесторы представляют минимальный интерес для брокера. На их долю распределяется самая малая часть от общего объема ценных бумаг. Иногда это всего 1% от общей эмиссии.

Некоторые брокеры предоставляют ориентировочный принцип аллокации, как например делает Freedom Finance, ориентируясь на активы клиента и анализируя его возможности.

Также на сайте Freedom Finance предоставляется информация по аллокации прошлых первичных размещений.

Кто сколько получит?

Объясним на очень упрощенном примере.

Предположим, вы – частный инвестор. Вы оставляете заявку на $1000 при общей эмиссии, например, на $100 000. Таким образом, вы претендуете на 1% общей эмиссии. Таких частных инвесторов, как вы, оказалось 50. И еще порядка 100 инвесторов, которые оставили заявок на $500.

Для обычных инвесторов представлено всего 20% от объема, то есть акций на $20 000 при номинальной цене акции $100. А заявок частные инвесторы оставили на $100 000. По факту получается, что даже частные клиенты могли бы выкупить весь объем предоставленных ценных бумаг. Но для распределения доступно в 5 раз меньше.

Создавая заявку на $1000, вы планировали получить 10 акций по $100. Но так как аллокация составила всего 20%, то инвестор с заявкой в $1000 получит всего 2 акции по $100. Те, кто инвестировал по $500, получат всего 1 акцию. Оставшиеся средства будут возвращены на брокерский счет, как отклоненные заявки.

Инвесторы, которые оставляли заявки на сумму менее $500, получат возврат в полном объеме, но акций не получат. Если бы аллокация была еще ниже, то и те инвесторы, которые инвестировали $500, также остались бы без акций.

Аллокация в IPO представляет собой определенное мерило успешности принятия заявки на покупку акций в процессе их первого публичного размещения на бирже. То есть, если аллокация = 90%, можно предположить, что с вероятностью 90% ваша заявка будет удовлетворена.

Аллокация 97% означает, что 97% заявок будут удовлетворены

Как повысить шансы и увеличить аллокацию?

Наиболее верный способ увеличить аллокацию в свою пользу – в меру своих возможностей увеличивать доверие со стороны брокера. Торговать с плечом, регулярно пополнять счета, участвовать в конкурсах, розыгрышах и акциях, которые предоставляет брокер, принимать дополнительные персональные предложения, использовать страховки и вклады – в общем, быть активным клиентом.

Расширение портфеля инструментов и разноуровневые ценные активы, желательно в разной валюте и с хорошим разбросом как в секторах, так и в территориальном смысле на счету, а также регулярные операции с ними также будут плюсом.

Надо понимать, что заработок брокера – это комиссии, а следовательно игроку рынка, который регулярно делает большой оборот и активен, будет проще получить больше акций. Это выгодно для брокера: отдавая предпочтение тому из инвесторов, кто увеличит доход самому брокеру, при этом жертвуя мелкими инвесторами, брокер практически ничего не теряет.

Именно по этой причине инвесторы, которые просто покупают и держат активы (холдят) в процессе аллокации, оказываются в конце списка, при этом их общий депозит может быть в десятки раз больше, чем депозиты активно торгующих трейдеров.

В качестве примера можно привести такую простенькую таблицу, которая показывает, как брокер оценивает инвестора и рассчитывает аллокацию для разных клиентов.

Некоторые брокеры утверждают, что в процессе распределения долей не используют “поощрительную” методику, распределяя все поровну. Но проверить такие заявления не представляется возможным.

Другие способы увеличить шансы на успех

Данный способ не совсем относится к увеличению аллокации, но в то же время позволяет увеличить шанс на получение интересующего актива. Если инвестор твердо намерен участвовать в первичном размещении и приобрести 10 акций по $100, то можно попробовать пойти на хитрость. Понимая, что аллокации в 100% не будет, можно изначально создать заявку на большее количество акций. Скажем, хотели 10, а в заявку поставим 20, 40, 100 или больше – в зависимости от прогнозируемой аллокации. При этом на брокерском счету должна присутствовать сумма, которой будет достаточно на удовлетворение полной заявки – иначе она просто не будет выполняться. В итоге, когда заявка будет частично удовлетворена, оставшаяся сумма просто вернется на счет.

Таким нехитрым образом, при наличии средств, можно участвовать и выкупать интересующие активы даже с низкой аллокацией. Риск заключается в том, что ее могут полностью удовлетворить. В таком случае, инвестор получит больше ценных бумаг, чем ему необходимо, а это в свою очередь ведет к серьезной разбалансировке портфеля, что может привести к дестабилизации и потерям.

Подорожание акций

Кроме того, есть еще одна причина быть начеку и отслеживать весь процесс первичного размещения. Дело в том, что в процессе IPO может создаться ситуация, когда реальных заявок становится значительно больше. В этом случае андеррайтеры совместно с эмитентом принимают решение поднять базовую цену. Обычно удорожание идет с градацией в 10%, и это может произойти несколько раз. В этом случае происходит увеличение общей суммы реализуемых акций.

Предположим, выставлено 1 миллион акций с базовой ценой в $10 за штуку. В процессе размещения идет большой поток заявок, и по цене $10 за акцию поступило 3 млн заявок. То есть инвесторы показали высокий спрос. Организаторами принимается решение повысить стоимость акции до $11. При автоматическом пересчете число заявок на акции сокращается до 2 млн. Главная цель достигнута, весь пакет акций продан, к тому же по завышенной цене.

Эмитент и андеррайтеры таким образом могут изменять стоимость акций в большую сторону высокой цене, тем самым увеличивая прибыль и предоставляя наиболее крупным игрокам рынка приобретать активы.

Нулевая аллокация

Может произойти и так, что аллокация оказывается равна 0%. Из свежих случаев можно привести пример выхода на IPO компании AirBnb. Компания, работающая в секторе туризма, вышла на первичное размещение в самый сложный для нее момент: колоссальные убытки, вызванные пандемией, отсутствие притока денег, притеснения налоговых органов, желающих взимать плату с туристов за съемное жилье, практически нулевой поток заявок, закрытые границы.

И вот, AirBnb выходит на первичное размещение в декабре 2020 года. Обычные инвесторы не получили ничего. При этом, со стартом торгов цена акций увеличилась на 100% от базовой. В данном случае, прибыль получили лишь самые крупные фонды.

Как такое произошло? Дело в том, что еще перед IPO андеррайтеры активно работают с ключевыми клиентами и фондами, пытаясь реализовать акции по цене, ниже базовой, еще до старта самого публичного размещения. При удачном стечении обстоятельств, до самого первичного размещения может вообще ничего не дойти, либо совсем незначительная часть от всего объема ценных бумаг.

Так это случилось и во время первичного размещения AirBnb. Несколько крупных фондов выкупили все подчистую еще до IPO, а все остальные заявки были возвращены.

В заключение

Участие в IPO является выгодным способом инвестирования, но в большинстве случаев рядовому рыночному спекулянту крайне сложно мерятся силами с крупными институциональными инвесторами и фондами.

Именно по этой причине были созданы фонды IPO. Обычному трейдеру или инвестору гораздо проще пользоваться такими фондами, тем самым значительно увеличивая возможность повысить аллокацию. А акции уже приобретать после выхода компании на рынок.

К сожалению, в таком случае придется покупать активы уже по более высокой цене. Конечно, если это высоколиквидные ценные бумаги.